投资建议：根据公告调整盈利预测◆◆★，仅考虑内生增长，预计2024~2026年归母净利润为8.1/9★■■.7/11.5亿元，PE为29/24/20X，公司变革红利已经在24Q1部分释放，持续看好后续变革对业绩改善的推动作用，维持“推荐”评级。

　　事件★◆■◆：4月23日，公司发布公告，24Q1实现收入14.9亿元★★★◆◆，同比+8.6%◆★；归母净利润2.4亿元★◆◆，同比+59.7%。

　　主业收入环比改善，产品结构逐渐优化■■。剔除房地产收入下降的影响，24Q1调味品主业收入同比+10%，较23Q4与23Q1均有所提速，预计主要得益于：1）春节备货期延后至1月；2）产品变革与营销变革逐步推进；3）前期渠道库存水平偏低；4）家庭需求基数逐渐走低。分品类，24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比+13★★.4%/+16.8%/-5.5%/-0■■◆■★.3%★■★◆◆，新品推动酱油实现高于整体的增速，鸡精鸡粉延续较快增长趋势。分渠道，24Q1分销/直销收入同比+9.6%/26◆◆■★.8%，其中经销商2181家，同比+6★■★◆.1%◆★◆■◆，主要由中西部与北部地区贡献。分区域，24Q1东部/南部/中西部/北部收入同比+24.5%/2★◆.6%/9.9%/7.6%，均实现环比改善■■◆★◆。

　　原材料下降与成本结构优化，盈利能力显著提升★★◆■◆。24Q1归母净利率为16.1%，同比+5.1pcts。拆分来看：24Q1毛利率为37%◆■★■，同比+5★★★.6pcts◆◆★，主要得益于：1）大豆◆★◆、包材成本价格下降，并且公司优化采购管理；2）产品结构优化■★■★◆，公司逐渐精简产品SKU，高端酱油以及毛利率较高的鸡精鸡粉收入占比提升■★◆。24Q1销售费用率为7■★.7%★★■◆★，同比-0◆■★◆◆◆.9pcts，得益于公司内部管理提效。24Q1管理费用率6.4%，同比略有下降。

　　24Q2内部变革持续落地★★★◆，业绩红利有望持续释放■■★◆■◆。短期来看，我们认为公司产品梳理与内部提效已取得一定成果，为此后变革工作奠定较好基础，24Q2将愈加关注渠道端的变革，结合同期基数较低，预计收入端延续较快增，而产品结构优化+原料价格下降有望对冲销售费用的压力，利润端亦有望保持弹性。长期来看，2026年美味鲜营收目标100亿元■★★■■◆，营业利润目标15亿元，通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高增★■，致力成为中国最好的调味品公司，力争进入世界调味品领先行列。